一天暴涨58倍：看跌期权成大赢家 担当最佳对冲

2月3日，上证指数大跌7.72%，两市超过3000只股票收盘，疫情下的A股首日惨淡收盘。

相对于股票市场的大跌，期权市场却走出载入史册的行情，尤其是看跌期权全线暴涨。其中，50ETF期权、沪深300ETF期权以及沪深300股指期权合计共有28个合约大涨超过10倍，9个合约大涨超20倍。

就单个合约涨幅来看，沪深300沽20年2月3550股指期权单日涨幅达到惊人的58倍；深市300ETF涨幅最大的合约为44倍；沪市300ETF涨幅最大的合约大涨28倍，成交量更是达到

显然，买入看跌期权的投资者成为了鼠年首个交易日最大的幸运儿。不过，另一边，看涨期权则几乎全线大跌。

值得注意的是，在3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下，期权成为了市场上最佳的对冲工具，并发挥了巨大作用，尤其是对持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者，或幸运的躲过一劫。

不过，随着期权市场整体隐含波动率大幅上行，当前期权价格也较前期出现整体的高估，买入期权的成本也将出现明显上升。

看跌期权全线大涨，最高单日涨58倍

2月3日，A股迎来节后开市，疫情对市场还是造成了较大冲击，上证指数收盘大跌7.72%，两市超过3000只股票跌停。

相对于股市的大跌，期权成为了市场最亮眼的风景线，尤其是看跌期权全线大涨，累计共有28个合约涨幅超过10倍，9个合约大涨超20倍。

截至收盘，上交所300ETF沽2月3600合约大涨28倍，300ETF沽2月3700合约大涨21倍；深交所300ETF沽2月3600合约大涨44倍，300ETF沽2月3700合约大涨31倍。

这还不是涨的最多的，在沪深300大跌7.88%的情况下，沪深300沽20年2月3550股指期权大涨58倍，成为当日涨幅最大的合约。此外，沪深300沽20年2月3600合约的涨幅也达到了43倍。

就成交量来看，沪市大涨28倍的沽3600合约成交量高达31.8万张，持仓量也达到了8.74万张；录得44倍涨幅的深市3600合约总成交量5.2万手。而在春节前最后一个交易日，这只期权品种仅有不到8000手的成交量。

平安期货投资咨询部负责人周拓表示，3日股市大跌，股指期货尾盘全线跌停，显示了市场的避险情绪仍有待释放。股指期权方面，因标的沪深300指数大跌7.88%，相关的看跌期权涨幅可观，截止收盘，2月平值看跌期权的涨幅逾24倍。

在周拓看来，仔细观察盘面，会发现2月的期权合约成交最活跃，占总成交的量的54.8%。尽管市场大跌，看涨期权的成交量占总成交的2/3，不排除有资金借助期权的高杠杆抄底博反弹。但需要注意的是，3日市场整体隐含波动率大幅上行，尤其是2月或3月到期的期权，无论看涨或者看跌，都上行超过30%，甚至到50%之上，较前期有至少10个百分点的上升。

南华期货期权研究员周小舒表示，3日，50ETF开盘价2.695，盘中跌幅一度超过8%。看跌期权普遍大幅上涨，看涨期权普遍大幅下跌。从隐含波动率来看，节前最后一个交易日，2月到期的平值期权隐含波动率是15.64%；截至2月3日收盘，平值期权隐含波动率涨到22.15%，涨幅高达6.51%。目前，隐含波动率处于近五年60%分位值以上，说明市场出现抛售现象，股市短期避险情绪和投机情绪都有所提升，股市短期不确定性加大。

“就隐含波动率而言，当前期权价格较前期出现整体的高估，通过买入看涨期权抄底实际成本偏高。短期疫情持续，隐含波动率或持续高位，但买入期权，隐含波动下降的风险甚至比指数涨跌更需要关注。”周拓说。

展望后市， 周拓认为，短期市场，大概率仍将继续释放风险，呈现探底走势。但计入3日跌幅，大盘自高点已回落12.7%，下半周或有超跌反弹。在期权策略上，考虑到短期波动率或维持高位，不建议卖权，而以买权为主。其中，单腿策略，建议轻仓快进快出；或者通过价差组合策略，降低波动率对期权组合的影响。

周小舒则认为，市场对于冠状病毒对经济带来的影响的解读存在分歧，消息积压后的盘面走势大多以情绪主导为主，短期不确定性仍较大。由于利用虚值认购期权抄底的买方过多，导致深度虚值认购期权隐含波动率上涨幅度过高，50ETF、300ETF深度虚值认购期权不跌反涨，隐含波动率明显偏高，投资者可以卖出隐含波动率较高的深度虚值认购期权。

期指全线跌停，期权成最佳对冲工具

值得注意的是，3日开盘股票跌停的同时，不少资金开始利用股指期货对冲。尤其是午后，资金出逃压力增加，市场情绪再度悲观，沪深300期指和中证500期指合约全线跌停，就连上证50期指主力合约收盘也大跌9.5%，逼近跌停。

在股市出现3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下，期权无疑成为了市场上最佳的对冲工具，并在3日发挥了巨大作用，尤其是对持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者，或幸运的躲过一劫。

“股指期货跌停后，投资者很难通过做空股指期货对冲风险。此时期权可以继续交易，投资者仍可以通过期权进行对冲。股指期权和股指期货价格涨跌停幅度（绝对数）相同。但是在期货达到跌停板时，由于看跌期权DELTA大于-1，期权涨幅小于期货跌幅，看跌期权并未涨停，尤其是平值和虚值期权仍有较大的上涨空间。投资者可以购买看跌期权，对冲股票持仓风险。所以在极端行情下，期权更能满足投资者对冲需求。”周小舒说。

在周小舒看来，首先，期权可以降低投资者资金压力，由于股指期货套期保值需要缴纳保证金，投资者面临资金压力较大。期权杠杆高于期货，投资者可以通过买入期权进行套保，只需交纳权利金，面临资金压力小；其次，股指期权合约乘数比期货小，投资者可以利用实值、平值、虚值期权，调整组合中的DELTA值，进行精细化对冲。此外，期权策略更为灵活，极端行情下，期权隐含波动率往往会大幅上涨，此时可以通过买入期权，既可以对冲风险，又可以赚取波动率上涨带来的收益。

周拓则指出，参照国内外经验，风险对冲一直是股指期权的一项重要功能。但沪深300股指期权上市不久，为保证平稳起步，在其上市首三个月，日内开仓限额为50 手，单个月份日内开仓限额为20 手。这也意味着，现阶段，通过股指期权对冲，能覆盖的股票市值规模在2000万左右，相对有限。但随着交易限额的逐步提高，股指期权作为对冲工具的地位也将逐步提升。