第四季度贵金属中期峰值疲软
从影响黄金定价的几个重要因素来看，第一，美元中枢的振动上升，黄金在这种环境下趋势或减弱。 第二，实际利率是名义利率减去通货膨胀率，判断第四季度实际利率的低位震荡进一步下跌的可能性很小。 因此，从实际观点来看，黄金价格在第四季度也将减弱震动。 另外，有必要关注CFTC黄金非商多空持仓比和黄金价格的分化。 这种分化自5月以来一直持续到现在，异常。 跟踪这一现象是否进一步继续对判断金价中期的顶部具有一定的前瞻性和指导作用。 黄金价格处于振动弱的状况，我认为白银价格和下跌的馀地。 风险点：联邦储备系统缓和超预想，美国财政部出台了大规模刺激政策。
行情回头看
第三季度内外盘贵金属期货价格自6月份走出振动区间以来经历了比较大的涨幅。 其中，COMEX金价第三季度累计涨幅为3.88%，白银价格累计涨幅为23.81%； 由于人民币兑美元第三季度升值幅度较大，大盘贵金属较弱，前期黄金期货连续合同第三季度累计上涨0.39%白银期货连续合同累计上涨14.12%。
第三季度行情上涨的主要原因有两个方面，第一，目前世界整体货币环境依然缓慢。 第二，从7月初开始，欧元区财政刺激方案和美国财政部的新超万亿级财政刺激计划。
另外，第三季度内外盘贵金属期货价格均受到长时间的影响，贵金属价格从8月初开始迅速下跌，从8月初到9月中下旬维持了振动态势。 主要原因是前期市场预期的美国财政部新财政刺激政策迟迟不能落地。 换言之，财政刺激无法如期实现，市场对强刺激政策的期待落空，贵金属价格在8月初加速上涨后急速下跌，进入振荡区间。 9月下旬以来，欧洲新型冠状病毒大爆发二次爆炸的风险迅速增加，市场再次出现经济封锁，担心贵金属市场的脆弱振动平衡被打破。 贵金属的价格从振荡区间破裂后，释放量有下降的趋势。
关于后续第四季度的贵金属行情，我们的核心观点是第四季度的金价整体呈现出振动较弱的态势，白银的价格可能有进一步受挫的空间，主要原因有以下几点。
预计第四季度美国经济将继续处于修复态势
美国经济复苏的态势可能会持续下去。 中心原因是，首先，新型冠状病毒大爆发第四季度美国经济和市场制约减弱，美国新型冠状病毒大爆发死亡率持续下降，同时，美国医疗资源整体目前处于比较充裕的状态，6月份疫情的二次发生对市场影响不大。 因此，疫情的大概率不会像3月那样给美国社会带来过大的恐慌。 第二，第四季度美国消费仍有望保持平稳增长。 第二季度和第三季度个人转移性收入大幅增加后，美国居民的存款水平远远高于疫情前水平。 因此，即使第四季度新一轮的财政刺激政策不能按计划落地，库存储蓄水平也有望维持消费的顺利增长。 另外，现在两党倾向于将新的财政刺激作为选举的政治筹码，11月选举后政治不确定性开始下降，有可能加速美国新的财政刺激方案的落地。 最后，我认为第四季度就业依然乐观，有望继续修复。 随着美国再劳动生产的推进，近年来临时失业人数以每月200-300万人的速度减少。 现在美国的失业人口结构中依然有近50%属于暂时失业人口，有理由相信在后续的第四季度暂时失业人口依然有很大的减少空间。 但美国就业市场也有一定的风险。 也就是说，永久失业者的人数也每月从40万增加到50万。 瘟疫对美国经济的微观结构造成了不可修复的冲击。 例如，由于疫情的冲击，一些抗风险能力低的中小企业破产，不能再生产，导致了永久失业人口的增加。 但总体来看，第四季度美国失业者的减少趋势基本确定。美元指数和实质利率中枢预计略有回升
第四季度，美元指数有望保持中枢温和上涨。 原因有两个方面，第一，美国经济基本面的持续改善是美元指数受到支持的核心因素，我们已经说过美国经济从消费和就业两方面来看，也有理由维持修复状态。 第二，欧洲疫情的二次发生有可能给欧洲经济带来一定的烦恼，美欧之间经济基本面的差距缩小，欧元变弱/美元变强成为了合理的判断。 由于基本面的不同，美欧利差在第四季度回升，美元走强。 尽管如此，由于联邦储备系统依然处于货币宽松的阶段，美元指数恢复的空间可能比较有限，美元指数的振荡区间在92到96之间。
我认为第四季度名义利率大的概率也会恢复。 主要原因是，另一方面，与美元指数相似，美国经济的基本面将持续修复，美国经济的整体收益率将得到修复。 另一方面，第四季度美国长端债券的供给压力比较大，根据美国财政部的国债发行计划，第四季度美国中长端的国债发行规模达到1.2万亿美元，必须对市场施加很大的压力，使长端国债的收益率水平上升。 预计第四季度美国10年期国债的名义利率最高可能达到1.5%到2%之间。 与此同时，通货膨胀水平的恢复会比较温和。 从去年比较来看，2019年第四季度的油价处于相对较低的水平，从环比来看，第三季度的油价绝对不高。 随着美国经济的持续修复，通货膨胀水平上升的可能性也很高。
第四季度贵金属观点
从影响黄金定价的几个重要因素来看，第一，美元中枢的振动上升，黄金在这种环境下趋势或减弱。 第二，实际利率是名义利率减去通货膨胀率，判断第四季度实际利率的低位震荡进一步下跌的可能性很小。 因此，从实际观点来看，黄金价格在第四季度也将减弱震动。 另外，有必要关注CFTC黄金非商多空持仓比和黄金价格的分化。 这种分化自5月以来一直持续到现在，异常。 跟踪这一现象是否进一步继续对判断金价中期的顶部具有一定的前瞻性和指导作用。
总体来看，第四季度黄金价格震动较弱，白银价格依然有下跌的馀地。 在操作上，金暂时保持展望，白银轻仓或者金银比变多了。